低档放利空 高档放利多

股市不变的情绪指标，「低档放利空、高档放利多」。股市经典口诀行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。

现在投资人所见的乐观消息

1. 特朗普再延长中美对等关税限期90天

2. 乌俄战争有望停火，特朗普将在8/15日会晤普丁

3. 美企业回购股票潮9836亿美元，年内有望突破1.1兆

4. 下任美联储人选即将出炉

相较于4月分恐慌情绪以及诸多利空， 当前股市高位阶反而市场讯息风向逐步乐观，我们仍就逐日提醒投资人保守再保守。

我们检视当前民间资产负债表概况，表现相对稳健。2025年Q1美国家庭债务占可支配所得约91%，降至1998年水准，甚至远低于2007年金融海啸的134.34%。企业部门(非金融业)债务对比GDP比值更是降至2022年Q2的64%，该比率接近2015年水平，显示美国企业违约风险指标持续改善。

(图一、家庭/企业负债对比可知被所得与GDP占比；资料来源：元大投顾)

从家庭端与企业端资产负债表，当前股市虽然位于高阶，但我们仍无见到股市崩盘、经济体陷入衰退的可能性。反倒是终端零售销售概况已显疲态。下图二为零售销售3个月与6个月移动平均，该趋势呈现稳定下滑但尚未见到急冻迹象。

(图二、零售销售3月与6月移动平均；资料来源：Morgan Stanley)

当前所见的风险来自于政府利息支出，2025年，净利息支付预计将约占美国联邦收入的18.4%，这比历史水平显著上升，但与之前的高点（1991年）相符。虽然我们认为国家在近期内能够续借其债务的风险不大，但目前的轨道并不可持续。最终，可能需要进行财政整合和债务货币化，也就是特朗普即将点名下一任美联储主席，将有效降低利息支出占比，反倒鲍威尔的影响力将逐渐式微。

(图三、美国净利息支出；资料来源：Morgan Stanley)

结论：检视当前现况，我们认为股市若要进行修正仍以缓跌，回调修正应为5%-15%以内的范围，受限于风险偏好追以及金融稳定性，投资人对于避险商品配置不易在短期内大规模扩大，反而在股市展开回调之际有望引起资产投资再平衡效应。

黄金技术面分析

黄金维持在3000关口之上已超过1个季度，短线格局从3400关口之上下跌至3350。采取费波纳契回调线进行观察，接下来需要观察的支撑应为3333-3335关口。该位之上维持大格局横向震荡整理，反之，下破3333-3335则应视为波段起跌的可能性。操作思路仍建议中性偏空，止损建议：25美金。

支撑：3333-3335

压力：3353-3355/3373-3374/3398-3406

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