全球焦点 | 以伊大战黄金下跌，避险属性弱了？

6月13日，以色列-伊朗局势升级以来，黄金市场表现相对平淡。要理解这一阶段黄金价格的异动并展望其未来“破局”路径，关键在于厘清黄金避险属性的底层驱动逻辑，以及剖析地缘博弈对黄金市场的具体影响机制。

黄金石油分化：“跷跷板”效应显现

自6月13日地缘局势升级以来，黄金与原油价格走势出现显著分化，形成阶段性的“跷跷板”效应，引发市场关注。

原油：敏感上行。 原油对地缘风险反馈更为敏感。冲突首日（6月13日），WTI原油单日大涨7.26%至72.98美元/桶，布伦特原油上涨7.02%至74.23美元/桶。至6月23日，布伦特原油一度触及79.04美元/桶，创近五个月新高。

黄金：脉冲后承压。 黄金仅在冲突爆发初期出现脉冲式上涨（6月13日伦敦金涨1.24%至3444.5美元/盎司），随后逐步回落至3350美元区间，累计跌幅约100美元，整体维持震荡格局。

历史经验表明，地缘风险引发的政治秩序冲突场景下，原油和黄金通常双双受益。理解当前黄金的“异常”表现，需从两个维度探讨：一是今年以来黄金避险属性的底层驱动逻辑；二是地缘风险传导至黄金市场的关键机制。

黄金避险属性的底层驱动：全球资金流向逆转

今年上半年黄金避险需求的爆发，核心驱动力在于全球资金流向的转变，其深层次映射了贸易摩擦对全球市场的冲击，最终体现为对“美元信用体系”的质疑。

一季度：转向苗头初现。 主流大国疫后财政叙事的逆转深刻影响了全球资金流向，引发风险资产波动。全球套息交易逆转，资金开始从美股等风险资产流出，部分寻求避险。3月份，标普指数与黄金的三个月回报率差距达到22%，创两年新高。

二季度：“去美元化”叙事扩散。 贸易战发酵加剧“滞胀”担忧，暴露了美国财政与货币政策的矛盾及其信用资产（美债、美元）的脆弱性。这催生了“空美元信用资产、多代币资产（黄金、比特币）”的典型资产配置组合，“去美元化”交易主题得到强化。

地缘冲突能否持续驱动黄金？关键在两大机制

地缘冲突对黄金的影响复杂且难以量化。历史经验显示，单纯的地缘事件对金价的支撑往往难以持久（如2020年美伊对峙、2023年以哈冲突初期上涨后回落）。本轮冲突中黄金仅在首日上涨也印证了这一点。

地缘风险能否成为黄金持续上涨的催化剂，关键在于是否触发以下两大底层机制：

引发实质供给约束，改变宏观通胀趋势： 冲突需导致关键资源（如能源）的实质性供给短缺，从而系统性推升全球通胀预期。

引发持续资金流向变化： 冲突需导致权益和债券市场面临显著且持续的资金流出压力，避险资金需要大规模、持续性地流入黄金。

历史上符合这两个条件、推动金油联袂上涨的典型案例包括1970年代的两次石油危机和2022年的俄乌冲突。

当前黄金“异动”解析：地缘非主线，资金流向稳

理解当前黄金的“反常”表现，核心在于认识到：地缘博弈尚未成为影响全球宏观资产定价的主线。

原油波动易理解： 冲突直接威胁伊朗原油出口（约160万桶/天）及海运通道，冲击原油供给预期，迅速扭转了前期过剩的预期和油价下行趋势，导致价格弹性增强。

黄金承压主因：

通胀预期锚定： 局势未明且美国介入后，关键通道（如霍尔木兹海峡）关闭风险降低，全球通胀预期未出现系统性上修。

资金流向未变： 观察6月中旬以来的全球资金流向，整体维持稳定。虽然冲突首日（6月13日）美股美债下跌曾短暂推升黄金避险需求，但此后（尤其6月16日后）美股美债趋稳，黄金缺乏持续的资金流入驱动，延续了5月以来的震荡格局。

展望：破局或待“衰退交易”催化

基准情形下，以伊达成停火协议概率上升，地缘风险进一步扩散可控。若局势未显著升级，黄金后续行情的启动需重新关注地缘之外的因素。

下半年黄金的驱动逻辑可能切换。若贸易框架逐步明朗，金融体系不确定性减弱，上半年支撑黄金的“去美元化”及避险逻辑的效力可能下降。黄金开启趋势性上涨的新催化，或需等待“衰退交易”伴随的流动性宽松预期升温。

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