PRCBroker:近期引发关注的美元/日元汇率相关因素

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■ 美元/日元一度跌破140关口，市场关注日美利差及投机资金动向

■ 考虑4月以来汇率走势，美债期限溢价动向成为短期焦点

美元/日元在4月22日一度跌破去年9月以来的140关口，跌幅有所扩大。在这种背景下，外汇市场上有关（1）日美利差的变化、（2）投机资金增加日元多头头寸的讨论逐渐增多。本文将对这些话题进行简要整理。

自4月2日美国政府公布互征关税细节以来，尽管日美利差有所扩大，但美元/日元却自当天高点150.48日元开始走弱。对此走势的背景，可以推测是近期美国国债收益率的上升主要受到期限溢价扩大的推动。一般来说，国债收益率的变动因素可分为政策利率预期和期限溢价两个部分。以往美元/日元与日美利差的联动性较高，是因为美国国债收益率变动主要受政策利率预期影响较大。再者，由于市场担忧美国政权施压可能损害联邦储备委员会（FRB）的独立性，也推动了期限溢价扩大及美元走软的联动走势。

参考美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的数据，可以反映部分投机资金动向的“非商业部门”持仓数据显示，仅从日元多头头寸来看，自2月初突破10万张以来，截至最新的4月15日，已进一步增至约19.8万张。尽管日本央行已进入加息周期，但目前的日美政策利差仍约为4%。因此，持有日元多头、美元空头的仓位因利差因素每日都会产生损失（即“负向利差”持仓）。在当前的利率环境下，若美元/日元波动幅度不大，则日元多头头寸并不适合长期持有。

笔者将4月的外汇市场走势整理如下：在美债期限溢价扩大、美元走软的背景下，欧元等欧洲货币及日元作为避险资产受到买盘支撑，导致美元/日元背离（1）所述走势而下行，最终促使（2）所述投机资金增加日元多头仓位。短期来看，期限溢价的变化将成为关注焦点。由于推动近期期限溢价扩大的美国政局不确定性仍难以迅速消除，因此，期限溢价的缩小以及美元贬值趋势的彻底反转可能仍需时间。另外，目前投机资金所持有的多数日元多头头寸，推测已有较为可观的账面收益，足以弥补利差带来的损失。另一方面，若期限溢价转为缩小，日美利差与美元/日元的联动关系可能恢复。在美元贬值趋稳的情况下，通过美元/日元下跌的暂时止步，厌恶负向利差的投机资金也可能逐步了结日元多头头寸。