EC Markets | 贸易政策冲击美经济基本面，黄金与原油市场剧烈震荡

美联储褐皮书显示，加征关税正引发连锁反应：物价普涨、投资冻结、企业裁员接踵而至。黄金市场虽短线回调，但中长期上涨逻辑未变，各国央行持续加仓。与此同时，原油库存大增叠加OPEC+增产计划，令油价承压。全球贸易局势趋向缓和成为市场焦点。

4月23日（周三）发布的美联储褐皮书释放重磅信号，显示特朗普政府的加征关税政策正在全国范围内引发连锁反应，多地物价快速上涨，经济活动明显放缓。报告基于12个地区联储的调查，显示企业和家庭正艰难应对贸易政策突变所带来的混乱局面。报告中对“经济不确定性”的提及次数跃升至80次，为上次报告的两倍；此外，107处内容直接涉及关税影响。

消费端首先受到了冲击。在关税生效前，一些地区出现了抢购潮，民众争相购买如进口汽车等商品，但随之而来的是企业定价的混乱。芝加哥联储辖区的机械制造商不得不每日调整价格，里奇蒙联储报告的咖啡烘焙企业遭遇“历史性成本上涨”，而金属板材制造商则因钢铁关税而陷入订单荒。

更令人担忧的是投资意愿的急剧下降。多个地区的企业推迟或冻结了投资决策，一家军事装备制造商直言当前环境“过于混乱”而选择暂停投资，建筑业企业预计由于关税推高成本，未来需求可能骤降。同时，就业市场也悄然生变。亚特兰大和圣路易斯联储均报告企业正在酝酿裁员计划，旧金山联储则确认部分行业已出现实际裁员迹象。在物价与工资双双上涨的背景下，经济滞涨的苗头初现。

地区经济的整体疲软愈加显著。克利夫兰联储警告建筑业可能在短暂繁荣后遭遇“断崖式下跌”；里奇蒙联储指出企业正承受“史诗级成本压力”以及订单高度不确定性的双重打击；旧金山联储则称进口商品价格上涨已波及到各个行业。

金融市场方面，黄金价格在创下每盎司3500美元以上的纪录高位后出现回调。尽管如此，市场分析师普遍认为，金价涨势尚未结束。周四（4月24日）亚市早盘，金价小幅反弹，目前交投于3312.36美元/盎司附近，受到逢低买盘的支撑。此前一个交易日，金价跌近3%，最低触及3260.08美元，收报3288.18美元。回调的原因在于特朗普总统表示并不打算解雇美联储主席，并暗示关税谈判取得进展，从而提振了市场对风险资产的信心，带动美元和美股反弹，抑制了金价。此外，短线多头的获利了结也对金价造成压力。

道明证券大宗商品策略主管Bart Melek指出，尽管金价在技术面上显得“超买”，但黄金仍未被投资者广泛关注。他预计，经过通胀调整后，金价的技术目标可能在每盎司3544美元附近。“对比历史金价与成本曲线，该比率表明我们还可以走得更远。”他补充道，如果金价出现更广泛回调，3100美元的支撑位将是关键观察点。

Melek认为，目前的金市行情中，CTA（大宗商品交易顾问）投资者普遍持有大量黄金多单，因此在价格反弹中可能会提前了结获利，这在短期内带来一定压力。但非CTA机构尚未大规模介入黄金市场，一方面因为套利成本仍然偏高，另一方面市场对美联储降息的预期存在分歧。然而，随着经济增长乏力，他认为美联储最终将被迫降息，进而刺激黄金需求。

Melek强调，尽管持有黄金的机会成本依旧较高，但黄金仍然是一种关键的避险资产，尤其是在投资者开始质疑美元储备地位的时候。他指出：“如果股市表现不佳，黄金往往是一种很好的避险资产。”

黄金ETF的持仓数据也支持这种观点。今年以来虽然ETF流入显著，但总持仓仍较2020年高点下降了约20%。与此同时，各国央行正在大量买入黄金。Melek认为，这是出于对美国作为贸易伙伴可靠性的怀疑，也是为了减少对美元的依赖。

Midas Touch Consulting董事总经理Florian Grummes也表示，金价此次从高位回调很可能只是短期调整。他指出，当前全球力量格局变化和主权财富积累使得黄金的长期看涨逻辑依旧强劲。“黄金正在被重新货币化。”他以阿塞拜疆第一季度增持近19吨黄金为例，认为这一趋势才刚刚开始。他重申长期目标价位为9000美元，表示若金价跌破3000美元将极为意外。

在特朗普政府方面，美国财政部长本周表示，这是“一个大交易的机会”，而特朗普在Truth Social上发帖称：“谁有黄金谁就能制定规则。”Grummes评论称，这可能反映出特朗普政府正在推动更深层次的结构性改革。他表示：“如果你接管了一家破产的公司，想要拯救它，你就必须采取严酷的措施。”

外汇市场则对贸易紧张局势缓和的预期做出了积极反应。美元兑主要货币周三反弹，美元指数上涨0.94%，收于99.90，创近一周新高。据路孚特报道，特朗普政府正在考虑降低对亚洲大国商品的关税，但不会单方面行动。这一信号提振了美元兑欧元和瑞士法郎的表现，同时也改善了市场对全球贸易局势的乐观情绪。

原油市场方面，周四亚市布伦特原油维持窄幅震荡，目前交投于66.21美元/桶附近。技术面显示若跌破64.91美元支撑位，可能将进一步下探63.10至63.79美元区间。

据市场调查，多个OPEC+成员国计划在6月会议上提议加快增产步伐，以延续此前两个月的增产节奏。虽然此前成员国在配额执行上存在分歧，但当前全球供应恢复已成为共识。这一消息导致油价在前一交易日大幅下挫近2%。

EIA数据显示，美国商业原油库存激增880万桶，为近两个月来最大单周增幅，远高于市场预期的250万桶。汽油和精炼油库存也同步上升，表明炼厂开工下降与需求复苏乏力并存。这一全面上升的库存数据打压了市场对原油短期去库的信心。瑞银指出，在OPEC+酝酿增产以及伊朗原油或重返市场的背景下，EIA数据成为压制油价反弹的关键因素。

尽管如此，全球贸易紧张局势出现缓和迹象，一度支撑油价企稳。白宫表态愿意将对亚洲国家的关税削减一半，以重启谈判。尽管新闻秘书强调不会单方面让步，但市场普遍将此视为正面信号。

不过，美伊核谈的不确定性仍令市场保持谨慎。尽管第三轮对话即将举行，但美国政府周二宣布对伊朗能源行业实施新一轮制裁，令谈判前景再度生变，地缘政治风险仍未完全解除。

此次褐皮书所揭示的经济放缓迹象，已由消费端传导至投资与就业领域，显示出加征关税带来的结构性冲击已深入经济基本面。金融市场的波动则反映出投资者在全球不确定性与政策预期间的拉锯。黄金虽然短期面临回调压力，但长期价值被重新评估，央行购金潮仍在持续；原油市场则因库存激增与OPEC+增产意愿面临调整。未来，贸易政策走向、美联储的态度及地缘政治动态，将继续主导全球市场的走向。

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